في خضم الجدل الدائم بين المؤسسين والمستثمرين حول ما إذا كان تقييم الشركة عادلًا أم لا، تنشأ حاجة حقيقية إلى مؤشر يساعدنا على معرفة ما إذا كان التقييم “صحيحًا” بمعنى أنه مناسب وعقلاني وليس مجرد رقم منفوخ أو غير مدروس. كثير من المؤسسين يربطون تقييم الشركة برغباتهم، لا بحقائق السوق ولا بمنطق الاستثمار. في هذا المقال، أطرح مفهومًا بسيطًا لكنه فعّال يمكن استخدامه كمؤشر على صحة التقييم: العائد على رأس مال المستثمر الجديد.
لماذا نحتاج إلى مؤشر؟
التقييم في حد ذاته ليس رقمًا مطلقًا، بل نتيجة توازن بين التوقعات والمخاطر والعوائد. لذلك لا يوجد رقم واحد “صحيح” يمكن الاتفاق عليه دومًا، لكن يمكننا أن نسأل سؤالًا يساعدنا في ضبط هذا الرقم:
إذا استثمر شخص ما بناءً على هذا التقييم، هل سيحصل على عائد جيد؟
هذا هو المبدأ، وهذا ما أسميه “مؤشر صحة التقييم”. فإذا كان الجواب نعم، فالتقييم معقول. وإذا كان العائد ضعيفًا، فالتقييم على الأغلب مبالغ فيه.
التقييم في الشركات التقليدية
حساب العائد على رأس المال
في الشركات التقليدية، التي لديها أرباح وقوائم مالية مستقرة، يمكن حساب العائد على رأس مال المستثمر الجديد بسهولة نسبيًا:
العائد = الربح السنوي المتوقع ÷ مبلغ الاستثمار
لكن بما أن مبلغ الاستثمار يتم عادة بناءً على التقييم، فالصيغة تصبح:
العائد = الربح السنوي المتوقع ÷ (قيمة الشركة × نسبة الاستثمار)
مثال توضيحي:
لنفترض شركة تقليدية تحقق أرباحًا سنوية بمقدار 2 مليون ريال، والمستثمر سيدفع 5 ملايين مقابل 25٪ من الشركة، أي أن التقييم الكامل = 20 مليون ريال.
في هذه الحالة، نصيب المستثمر من الأرباح = 25٪ × 2 مليون = 500 ألف ريال سنويًا.
العائد على استثماره = 500 ألف ÷ 5 مليون = 10٪ سنويًا.
الآن نسأل: هل هذا العائد جيد؟
متى يكون العائد جيدًا؟
يتوقف الحكم على جودة هذا العائد على عدة عوامل:
- الدولة:
- يختلف العائد الخالي من المخاطر (عائد البنك أو عائد العقار) باختلاف الدولة لظروف متعددة، ومن المعتاد أن يكون العائد على رأس المال في الاستثمار في مشروع تجاري أعلى من العائد الخالي من المخاطر.
- مجال النشاط:
- بعض المجالات منخفضة المخاطر كالتوزيع والتجارة تحقق عوائد أقل.
- مجالات أخرى مثل التقنية والتسويق الإلكتروني تحقق عوائد أعلى.
- درجة المخاطرة:
- كلما ارتفع مستوى المخاطرة، وجب أن يرتفع العائد المطلوب.
- شركة مستقرة قد يكون 10٪ عائدًا ممتازًا.
- شركة غير مستقرة؟ نحتاج 20٪ أو أكثر.
- نمو الشركة:
- إذا كانت الشركة في مرحلة نمو متسارع، يمكن قبول عائد أقل نسبيًا لأن الربحية ستنمو مع الوقت.
- أما إذا كانت في مرحلة استقرار، فيجب أن يكون العائد فوريًا ومجزيًا.
إذًا في الشركات التقليدية:
إذا حسبنا العائد المتوقع على رأس المال بناء على تقييم الشركة وكان يتماشى مع العائد المطلوب في المجال وحجم المخاطرة، فهذا يعني أن التقييم واقعي.
لكن إن وجدنا أن العائد المتوقع ضعيف مقارنة بالمخاطرة أو أقل من بدائل استثمارية أخرى، فالتقييم مبالغ فيه غالبًا.
التقييم في الشركات الريادية الناشئة
الأمر يختلف في حالة الشركات الناشئة التي لا تزال تخسر أو ليس لديها ربح حقيقي بعد، لكن المبدأ نفسه يبقى ساريًا:
هل سيحصل المستثمر على عائد جيد؟
كيف يُحسب العائد هنا؟
في عالم الاستثمار الجريء، لا يبحث المستثمر عن أرباح سنوية، بل عن خروج مربح (Exit) بعد سنوات من النمو، عبر بيع حصته.
ولذا يتم استخدام طريقة خاصة تسمى طريقة شركات الاستثمار الجريء (VC Method)، وتُبنى على ثلاث خطوات:
- تحديد قيمة الخروج (Exit Value) بعد 5 أو 7 سنوات.
- تحديد العائد المستهدف على الاستثمار (Target ROI)، مثلاً 10x.
- اشتقاق التقييم الحالي بناءً على ذلك.
مثال رقمي:
لنقل إن شركة ريادية تطلب 10 مليون ريال، والمستثمر يتوقع أن تُباع الشركة بعد 5 سنوات بقيمة 500 مليون ريال، ويريد عائدًا قدره 10 أضعاف استثماره (10x ROI)، إذن يريد أن يحصل عند البيع على:
10 مليون × 10 أضعاف = 100 مليون.
حصة المستثمر وقتها = 100 مليون ÷ 500 مليون = 20%.
فإذا طلب المؤسس 10 مليون على تقييم 100 مليون (أي أن الحصة المعروضة 10٪ فقط) فالمستثمر سيقول: لا.
لماذا؟ لأنه سيملك 10٪ من شركة تُباع بـ 500 مليون = 50 مليون عند الخروج بدلا من 100 مليون يرى فيها عائدا مناسبا على رأس المال.
إذن التقييم المطلوب مرتفع مقارنة بالعائد المتوقع.
خلاصة المفهوم
صحة التقييم لا تُقاس بالرغبة، بل بالعائد.
- هل العائد على رأس المال مناسب للمخاطرة؟ التقييم معقول.
- هل العائد ضعيف أو غير مبرر؟ التقييم مرتفع.
وهذا المبدأ يصلح للمستثمرين والمؤسسين على حد سواء.
ملاحظات مهمة:
- التقييم مرآة لا حلم فلا تبنِ التقييم على رغباتك أو على تقييم شركات أخرى فقط.
- كل مشروع وله معاييره، شركة تجارية لا تُقيَّم مثل شركة تقنية، ولا مثل شركة طبية.
- العائد المطلوب يتغير حسب الزمن والسوق وظروف الاقتصاد.
- التقييم أداة للتفاوض وليس رقمًا مقدسًا. إذا فَهِم الطرفان منطق العائد، يسهل الوصول لاتفاق.
خاتمة
التقييم قضية شائكة، نعم، لكن ليست معقدة. فقط إذا عدنا إلى الجذور وسألنا: هل من يدخل اليوم سيخرج بعائد مرضٍ لاحقًا؟ سنعرف إن كان الرقم عادلًا أم لا. اختر مقيم شركات خبيرا، فالتقييم ليس رقمًا فقط، بل هو وعد ضمني بالعائد، فلا تعطِ وعودًا لا يمكنك الوفاء بها.